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项目融资的基本特点

与传统的融资方式相比较,项目融资具有项目导向、无追索或有限追索、风险共担、表外融资等特点:
 
1、项目导向
项目导向是项目融资的重要特点,项目融资主要是依赖项目的现金流量和资产而不是依赖于项目投资者或发起人的资信来安排,是以项目为主体安排的融资,贷款人在项目融资中的注意力主要在项目贷款期间能够产生的现金流,贷款的数量、融资成本的高低以及融资结构的设计都是与项目的预期现金流量和资产价值直接联系在一起的。

2、无追索权或有限追索权
追索是指在借款人未按期偿还债务时,贷款人要求以抵押资产以外的其他资产偿还债务的权力。贷款人对项目投资者或发起人的追索形式和程度是区分项目融资或传统形式融资的重要标志。
 
无追索权是指贷款人对项目投资者或发起人没有任何追索权,只能依靠项目资产和项目未来收益作为还款来源。有限追索权是指贷款人对项目投资者或发起人或第三人的追索权仅限于项目投资者或发起人或第三人为项目提供的担保或保证,也可以是在贷款的某个特定阶段(如项目的建设期)对项目借款人实行追索,或者在一个规定的范围内(通常有明确的金额和形式的限制)对项目借款人实行追索。

除此之外,无论项目出现任何问题,贷款人均不能追索项目借款人除该项目资产、现金流量以及所承诺的承担的义务之外的任何形式的财产。此处所说的无追索和有限追索是针对项目公司的投资者或发起人来说的,即贷款人对于项目公司来说,依然具有完全的追索权,只不过项目公司由于是初创公司,并无资产或者说没有足够的资产可供借款人追索,而投资者或发起人可能有足够的资产,但贷款人在项目融资结构下对投资者或发起人无追索权或仅有有限追索权。

 
融资实践中很难实现完全无追索权的项目融资,一般常见的是有限追索权的项目融资。
 
3、风险共担
成功的项目融资应该是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任,在项目各参与方之间实现令人满意和有效的项目风险分配是项目融资成功的重要标志。风险共担也是实现项目融资有限追索要求,针对与项目相关的各类风险,由项目投资者或发起人与项目开发相关的其他参与者和贷款人共同分担。因此项目投资者或发起人应很好的识别和分析项目的各类风险,并能够确定自己、其他参与者与贷款人所能够承受的风险及可能性,利用所有项目参与方的优势,设计出合理的和各方可接受的风险分担结构。
 
风险分配的基本原则是把风险分配给最适合承担该种风险的机构,例如通过长期电力销售合同分配电力需求和价格风险、通过长期原料或燃料供应合同分配供应和价格风险,通过交钥匙合同分配工程风险等。在传统融资方式中,偿还借款的风险完全由借款人独自承担。

项目融资中的风险分担,要求项目投资者应该学会如何去识别和分析项目的各种风险因素,确定自己、贷款人以及其他参与者所能承受风险的最大能力和可能性,充分利用与项目有关的一切可以利用优势,设计出对投资者具有最低追索权的融资结构。

这对项目融资的各方签署各类协议的相关承诺和保证提出了要求,这些要求提高了项目融资各方协议的签署难度。也正是基于此,项目融资谈判更加艰难,周期也更长。

4. 非负债型融资
项目融资通过对项目的投资结构和融资结构设计,帮助投资者或发起人将贷款安排成为一种非公司负债型的融资,根据项目融资风险分担原则,贷款人对于项目的债务追索权主要被限制在项目公司的资产和现金流量中,项目投资者或发起人所承担的是有限责任,因此,项目融资被安排成为一种不需要进入项目投资者或发起人资产负债表的贷款形式,即项目运营形成的权益、资产和负债记入项目公司财务报表而不是记入项目投资者或发起人的财务报表,对于投资者来说实现了表外融资。
 
非公司负债型融资对于项目投资者或发起人的价值巨大,使得投资者有可能以有限的公司财力从事更多的投资,同时将投资的风险分散和限制在更多的项目之中。一个公司在从事超过自身资产规模的项目投资,或者同时进行几个较大的项目开发时,这种融资方式的价值就会充分体现出来。
 
采取项目融资方式的项目,本质上是投资项目,当前,许多中资企业参与投资境外的大型基础设施、电力或能源项目的建设,这些项目建设周期和投资回收周期都比较长,对于投资者而言,如果这些项目的贷款安排全部均采取传统的公司融资方式,贷款反映在公司的资产负债表上,企业的资产负债比将严重失衡,并且这种状况很难在短期内改善。公司将因此而无法获得银行的支持而难以筹措新的资金,影响未来的发展。

5、担保结构灵活
项目融资的框架结构由投资结构、融资结构、资金结构和担保结构组成。其中担保结构是项目融资的重要内容,是贷款人考察的重点,是项目融资还款的重要保障。从项目融资的有限追索和风险共担的特点出发不难看出,项目还款的安全性主要来自项目自身的经济强度和项目各种直接或间接的担保。

这些担保可以是由项目的投资者提供的,也可以是由与项目有直接或间接利益关系的其他方面提供的。这些担保可以是直接的财务保证,如完工担保、成本超支担保、不可预见费用担保;也可以是间接的或非财务性的担保,如长期购买项目产品的协议、技术服务协议、以某种定价公式为基础的长期供货协议等。

 
针对不同类型的项目融资项目,可以结合项目的实际情况,设计出符合项目特点和贷款人要求的担保结构。例如,对于垃圾处理项目,在政府购买定价上根据原料供应实际情况,设计一定的动态价格公式,保证项目的最低收益;对于收费公路项目,可以通过测算最低交通流量的方式,政府在提供特许经营权的协议中,设置最低流量补贴机制,保障项目的最低经济效益。

这些安排,都可以作为项目融资强有力的信用担保支持,提高项目的债务承受能力,减少债权人对投资者或发起人(借款人)资信和其他资产的依赖程度。

 
6、融资成本较高
与传统的融资方式比较,项目融资成本较高,组织融资所需要的时间更长。项目融资涉及面广,结构复杂,需要针对有关投资结构、资金结构、担保结构、风险分担、税收结构、资产抵押等做大量的工作,相关文件的准备也比其他融资方式要多,需要签署几十个甚至上百个法律文件,这就使得项目融资需要花费更长的时间。

而项目融资的成本较高主要来自两个方面,一是大量的前期工作需要聘请律师、专家和技术顾问来完成,造成前期费用较高;二是有限追索性质,使得债权人提供的资金利息要高于其他融资方式,进而导致项目融资的成本要比传统融资方式高。

 
虽然项目融资比传统融资方式复杂、成本高、周期长,但可以达到传统融资方式实现不了的目标。

一是有限追索的融资方式保证了在项目失败时,不至于危及投资者或发起人其他的资产;

二是投资者或发起人可以通过项目融资的方式来解决融资而不增加自身的负债;

三是对于一些高风险国别,通过项目融资可以召集更多的参与者(包括其他国家的投资者、参与方或金融机构),进而分散风险,赢得各金融机构的支持。
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